Какво очаква сектора на торовете през следващата година? Споделяме част от голямата стратегия на анализаторите на BCS за руския пазар – да видим как ще стоят нещата в индустрията като цяло и кои ценни книжа ще бъдат фаворити.
Фосфатните торове все още не са засегнати от санкции
Основните характеристики на пазара на фосфорни торове остават стабилни. Цените на торовете се понижиха от върховете през Q1-2 на 2022 г., но остават над средните многогодишни стойности. По отношение на обема, износът (и производството) на фосфорни торове остава незасегнат.
Експортното мито (което вероятно ще се прилага от 2023 г.) е определено на доста разумна ставка от 23.5% и ще се начислява само на цени над $450 на тон. Сегашното ценово ниво е над този праг, но митото едва ли ще бъде твърде високо. Основният фактор, който трябва да се вземе предвид, е постепенното намаляване на цената – според нас пазарът на торове намалява геополитическата премия за риск.
Друг важен въпрос е запазването на обемите на износа, като не изключваме други негативни фактори (санкции, блокиране или други нарушения на експортните доставки).
ФосАгро
Ние повтаряме нашата препоръка ДЪРЖАНЕ за акциите на PhosAgro и понижаваме нашата целева цена до 6,600 6,900 рубли от XNUMX XNUMX рубли. Актуализираните прогнози за обменния курс леко понижават нашата оценка.
Фирмен изглед
Бизнесът на PhosAgro до голяма степен се определя от цените. Тъй като цените намаляват от записите от първата половина на 2022 г. (според компанията, според MAP те са били търгувани на $777 на тон FOB Балтийско море през третото тримесечие на 2022 г. и на $1,009 на тон през първата половина на 2022 г. ).
Поддържаме неутрален поглед към компанията, но отбелязваме доброто корпоративно управление. Освен това компанията споделя високи печалби с акционерите. В същото време никой не е отменил фундаменталните фактори, така че ако (и когато) цените паднат, ще има по-малко печалба за разпределяне.
двигатели на растежа
• Без намаляване на цените през 2023 г. Сега прогнозираме цените на MAP/DAP да паднат с 21% на годишна база през 2023 г. и 25% на годишна база през 2024 г. Ако цените останат на текущите нива, можем да очакваме ръст на печалбата, дивиденти и следователно оценка.
• По-слабата рубла може да подкрепи печалбите в рубли (за износителите). Според нашите оценки обменният курс на рублата през 2023 г. всъщност няма да се промени спрямо 2022 г. (68.4 рубли за долар и 68.5 рубли за долар).
Предвид значителния обем на износа в общите приходи, оценката на PhosAgro е доста чувствителна към обменния курс. Отслабването на рублата ще има положително въздействие върху нашата оценка на рублата.
Ключови рискове
• Прекъсванията в доставките за износ могат да дестабилизират пазарите. Рискът от санкции на този етап е по-скоро хипотетичен, но предвид различните ограничения върху руските торове (квоти и т.н.), това не може да бъде напълно изключено. Като износител PhosAgro е чувствителен към колебанията на обменния курс USD/RUB.
Цените на основните продукти на PhosAgro, въпреки че са намалели, все още са доста високи. Рискът за нашата оценка е свързан с покачването на цените на торовете, отслабването на рублата и запазването на високи цени за дълго време.
Основни промени
Валутни колебания, административни разходи. Ревизирахме растежа на продажбите и административните разходи през 1H22 (+131% на годишна база) и нормализирането през 3Q2022 (само +2% на годишна база).
Сега смятаме, че този скок е бил еднократен поради плащания на пенсионирани членове на борда на директорите. Отчасти този ефект компенсира повишаването на обменните курсове на рублата. Прогнозата за 2022 г. ще бъде малко по-лоша, отколкото прогнозирахме по-рано, а насоките за EBITDA за 2023 г. също са малко по-ниски. През 2024 г. намалението на административните разходи ще компенсира напълно ефекта от преоценката на валутата и EBITDA/печалбата ще се подобри.
Оценка и препоръка
Намалете леко целевата цена, потвърдете „Задържане“. За да оценим PhosAgro, използваме модела DCF с WACC от 16.4%, CoE от 16.7% и темп на растеж след прогнозата от 3%.
Нашият модел показва целева цена за 12 месеца от 6,600 рубли. — „Задържане“ (като се вземат предвид нашите прогнози за цени и обеми). Очевидно нашата оценка също е чувствителна към експортните цени (около 70% от продажбите), капацитета на доставките, обемите, обменните курсове и т.н. Имайте предвид, че обемите и цените са от най-голямо значение за износа на една компания.